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TCL陷阱-烫手山芋变香,留下矛盾和意外的戏剧

作者:配资在线网
来源:http://www.21650.net
日期:2020-11-24 09:11:14
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TCL陷阱-烫手山芋变香,留下矛盾和意外的戏剧

  

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TCL陷阱:烫手山芋变香饽饽留下相互矛盾拍案惊奇剧

 

  每个谎言都需要粉饰,每个谎言都要付出代价。

  5月23日,在递交辞呈两天后,何正式辞去TCL公司(000100)3.290%、-0.02%、-0.60%董事、副董事长职务。然而,耐人寻味的是,6个月前,何以20票弃权对TCL集团(000100)李东生高管团队抛出的收入612亿元、47.6亿元的智能终端业务资产重组剥离计划进行了无声抗议。

  2017年,612亿元的收入资产亏损17.57亿元,但在2018年,也就是重组公告披露后23天结束的2018年,它们神奇地将亏损转化为利润——净利润接近3亿元。这是一次非常成功的资产重组。中国股市总是有把衰退变成魔术的力量,但魔术利益总是与中国投资者无关,而充当白马骑士的“接管人”总是可以享受魔术利益。

  2004年1月26日,在广西南宁街头敲锣打鼓庆祝的TCL王牌家电广告引起了人们的关注。

  这次,由TCL集团(000100)的李东生、王成等原高管团队带领的TCL实业控股广东有限公司担任“接班人”,这是一部由自己的家人导演的含泪的“赔钱是福”的大戏,最终被发现是一部“肥水不流外人田”的奇剧。今年3月,在上帝的帮助下,王成自信地宣布五年内收入将超过2000亿元,并宣称他将迅速占领人工智能+物联网领域。

  更令TCL公司(000100)56万股东尴尬的是,智能终端业务资产剥离后,剩下的TCL公司(000100)被视为光明的主营业务资产——华星光电,但现在面临着2018年净利润减半、今年第一季度净利润同比下降75%的风险。此外,在全球电池板行业竞争加剧的未来,电池板价格的下跌将进一步侵蚀TCL公司(000100)的利润,风险依然存在。

  然而,无论是关于重组资产业绩改善的有利信息,还是关于主要半导体资产华兴光电业绩崩溃的风险信息,在TCL公司(000100)的年报和资产重组报告中都只是零星提及,总是避重就轻。TCL公司(000100)在本次重组的信息披露中存在信息不完整和误导性陈述的问题。

  事实上,TCL公司近612亿的重组资产(000100)一直受到质疑。经过规模财务团队对TCL信的内容进行深度拆解和梳理,站在这一点上,或许我们可以清楚地看到,李东生在6个月前毅然剥离了TCL集团(000100)的智能终端资产,留下了一个真正的高成长性的高科技主营业务,或者说是一个低价转移资产的资本挥霍游戏,或者说是为56万股东留下了一个变相的重组陷阱。

  47亿资产剥离和2000亿元未来之谜!

  “烫手山芋”现在已经成为“烫手山芋”,但它却留下了一系列“矛盾”的惊喜剧。

  TCL再次转型,更准确地说,上市公司TCL集团(000100)再次转型。

  这一次,李东生董事长果断果断地选择了半导体显示和材料行业,将TCL的主营业务智能终端,包括电视等家电和消费电子,剥离出上市公司TCL集团(000100),打包出售给TCL控股。

  2018年12月7日,TCL公司(000100)宣布资产重组,打包出售消费电子、家电等智能终端业务及相关配套业务。在出售的资产中,涉及到许多TCL公司(000100)直接或间接持有的子公司,包括TCL工业、惠州家电、合肥家电、尹柯商业、酷友科技、TCL工业园、简单交易所、个创东至。

  对李东生来说,剥离智能终端业务的目的是将资源集中在半导体显示和材料业务上。但是,被剥离的“不良资产”仍以李东生为实际控制人的名义存在于公司内部,只是从上市公司制到非上市公司制。

  TCL公司董事长李东生(000100)。

  事实上,半导体显示器和智能终端是上下游产业链中的一个强有力的纽带,这也是TCL投资这个行业的初衷。正如TCL自己所言,从2008年开始,TCL开始构建消费电子行业上游供应链的管控能力,并布局了家庭终端和移动终端产品的核心组件。在2017年发布的年度财务报告中,TCL公司(000100)也表示,它是中国第一家建立“液晶面板-背光模组-电视/手机”垂直产业链整合优势的企业。

  如今,原有的产业链协调策略已被李东生剥离,更流行的说法是“捆绑”和“不良资产”,不喜欢TCL智能终端业务资产表现不稳定、持续盈利能力不足。

  当要剥离TCL上市公司时,这些都是“不良资产”,甚至是TCL集团(000100)上市公司的负担,甚至是利润和发展的障碍。令人惊讶的是,正是TCL智能终端团队的原始团队,像上帝的帮助一样,满怀信心地抛出了“五年2000亿元”的梦想计划——这相当于创造了另一个TCL。

  不良资产在易手后几乎一夜之间变成了好资产,这种反差背后有很多悬念。

  TCL集团(000100)上市公司剥离了47.6亿元资产,是好资产还是坏资产?如果这是一笔好资产,你为什么要急于剥离它?你低价出售上市公司的资产吗?为什么TCL智能终端业务在不到三个月的时间里自信地抛出了一个创造财富的“2000亿元”计划?更重要的是,在2018财年结束前23天,你为什么要对巨额亏损保密?

  TCL智能终端估价:资产出售暂记?

  资产剥离的好消息和遗留资产表现下滑的预警只是对最初重组和资产剥离的一记耳光。沉默和藏雪是最好的方法。

  TCL的李东生团队给了剥离资产一个光明的前景,但很难给TCL集团(000100) 56万股东一个不言而喻的光明前景。

  数据可以说话。算上TCL公司(000100)2017年的营业收入,剥离的智能终端业务占总收入的一半以上,为TCL公司(000100)贡献了612亿的营业收入。事实上,这部分被剥离的智能终端业务,如果仅仅是通过每个公司的收入积累,2017年将达到795亿元。如果TCL公司(000100)披露这些重组资产在2018年的收入数据,相信是一个良好的增长趋势。

  这是一笔如此巨大的收入资产,以至于TCL集团(000100)以47.6亿美元的价格“出售”给了一家新成立的公司——TCL控股。更令人震惊的是,这个看似“鸡肋”的资产部门在五年内收入将翻近一番,这意味着其利润也将大幅增加。

  如今,廉价出售甚至利用资本的担忧似乎更加难以消除。因为,正是TCL公司剥离的智能终端业务资产(000100)在2018年继续发生可喜的变化。

  根据TCL集团2018年财务报告(000100)披露的数据,TCL电子实现营业收入390.98亿元,同比增长9.25%;净利润达到8.01亿元,同比增长14.4%。TCL家电集团实现收入174.59亿元,同比增长9.87%;通力电子实现收入61.76亿元,增长21.76%。TCL通信(000542)技术2018年的收入为130.19亿元,亏损仅为3.29亿元,明显低于2017年20.36亿元的巨额亏损,亏损率同比大幅下降83.85%。

  正是在这些被剥离公司业绩大幅提升的背后,智能终端业务集团的业绩也有了很大的提升,从2017年的巨额亏损到2018年的近3亿元利润。

  在重组前的2017财年,这些所谓的“负担”给TCL公司带来了17.58亿元的巨额损失(000100)。2018年,业绩将面临重大利好消息:业绩将大幅改善,甚至大幅扭亏为盈。TCL在2018年底前仅23天披露了此次重组,但没有提及该资产将大幅扭亏的预期。即使在2018年年报中,这些有利信息也没有得到充分、完整的披露,这将误导投资者变相做出相对正确的判断。

  这也引出了一个问题,即对于TCL公司(000100)的大多数中小散户投资者而言,仍有增长潜力的智能终端业务资产的打包销售是否涉嫌低价出售。

  如果TCL智能终端业务集团2018年净利润接近3亿元,47.6亿元的市盈率只有16倍左右;如果2018年智能终端业务对TCL公司(000100)的贡献收入为612亿元,市场销售率预计将低于0.08。毫无疑问,这种估值在中国股市明显偏低。

  投资者也深深质疑为什么TCL 806.56亿元的品牌价值没有在本轮重组和并购中得到体现。TCL品牌在2017年中国品牌价值100强中排名第五,连续12年在中国电视制造业中排名第一。其品牌影响力被认为主要体现在智能终端产品上。现在,终端业务被剥离后,买方TCL控股分享该商标,但不需要向TCL公司支付许可费(000100),只需要每年投资不少于4亿元的品牌维护费。

  面对这样的估值数据,难怪投资者会不断质疑TCL是否会廉价出售其智能终端业务。当然,这次由TCL内部人士指导的出售显示了“资产运动”,而买家是TCL控股,无论如何都是由自己的人控制的。然而,这些资产的质量与TCL公司(000100)的56万股东无关。

  TCL集团(000100)半导体拼图:净利润减半的主营业务。

  当描绘光明未来的图画受到风暴洗礼时,这只是好消息,而不是坏消息。

  一方面是收入和利润双向增长和提高的智能终端业务,另一方面是收入下降、利润急剧下降的半导体业务。然而,前者被“资本外逃技术”剥离,而后者则被抛在后面,描绘出TCL公司(000100)的光明未来。

  但是现实给了TCL公司(000100)一记响亮的耳光。

  令人震惊的数据是,TCL集团(000100)保留了华兴光电作为其主要业务资产,2018年营业收入为276.67亿元,但收入比2017年下降了9.5%;净利润为22.15亿元,比2017年的净利润48.62亿元直接减少了一半,降幅为54.44%。如果剔除重组后剥离的资产计算最近两年的利润,TCL公司(000100)的净利润也从2017年的53.03亿元下降到2018年的35.5亿元,下降了33%。

  对于从上市公司剥离智能终端业务的TCL公司(000100),由于交易环节的时间差,资产重组和剥离前后的财务差异在年度报告的披露中没有充分突出。更直接地说,TCL公司(000100)2018年度报告隐瞒了其剥离资产的增长,并隐瞒了主要半导体业务资产下降和业绩下滑的风险。

  对于华星光电业绩下滑如此显著的变化,除了需要仔细查阅、比较和计算的数据外,TCL公司(000100)上市公司在2018年年报中很少提及,也没有及时完整的披露,存在变相的误导性陈述。

  事实上,华兴光电半导体产品的毛利率下降了40%,从27.88%下降到18.43%。我们应该更加关注的事实是,全球半导体显示行业仍然处于供大于求的局面,行业竞争正在加剧。与此同时,华星光电主要产品价格仍较去年同期大幅下降。

  华星光电显示屏折叠屏技术。

  今年一季度,华兴光电实现了556万平方米的出货面积,同比增长17.1%;营业收入72.5亿元,同比增长12.1%;息税折旧摊销前利润(EBITDA)为28.2%,净利润为6.83亿元,同比增长35.2%。

  然而,TCL的披露明显回避了重点,甚至故意隐瞒了更重要的风险信息。没有比较没有害处。去年一季度,华星光电实现销售收入64.6亿元,息税前利润27.6亿元。华星光电2018年第一季度收入增长12.1%,净利润大幅下降75.25%,不到去年同期的1/4——可谓惨不忍睹。

  这些数据的比较信息对投资者来说非常重要,但只有彻底梳理和分解后才能呈现出来。然而,TCL公司(000100)的财务报告中呈现的信息总是“好”的——报告好消息而不是坏消息。

  20亿英镑的回购支持很难阻止机构抛售。

  这是一个资本掠夺者发起的资本流动,但留给投资者的更像是一个越来越近的重组陷阱。

  问题不仅在于,在液晶面板行业,行业研究机构对5月份的价格走势仍持悲观态度。随着国内面板产能的上升,竞争将会越来越激烈。

  从TCL自身收益来看,2018年负债总额为1318.92亿元,资产负债率为68.42%。财务杠杆水平相对较高。同时,截至2018年底,华星光电已投资377.54亿元在建三个面板项目,未来仍有约864亿元的投资需求,其中2019年和2020年计划投资分别为217.9亿元和331.24亿元。公司的模块成果集成项目和印度模块项目正在建设中,大规模的项目投资将使TCL面临更大的资本支出压力。

  事实上,韩国和台湾的面板公司遭受了严重损失。例如,LG和Innolux今年在Q1都遭受了巨额亏损。不久前,Innolux的高管也集体减薪15%,全球面板行业确实不容乐观。

  正是在TCL公司(000100)主营业务资产下降的时候,TCL公司(000100)的重组在披露后未被市场认可,第二天股价暴跌6.1%。

  今年1月10日,TCL公司(000100)在股价低迷、投资者对未来重组前景不看好的情况下,抛出了15-20亿元的回购计划。在巨额回购计划被抛出的前十个交易日,TCL公司(000100)的股价开始反弹,从2.23元涨到4.34元,一度飙升94.62%。

  但这一切都在今年第一季度令人沮丧的报告披露前五个交易日结束。即使有20亿元的回购计划悬而未决,TCL集团(000100)的股价也从3月26日的4.34元的高点下跌了23.04%。据最新公告披露,TCL公司(000100)在回购计划上已经花费了9.55亿元。

  作为回报,智能终端业务仍相对增长且有利可图,但将被剥离,留下半导体业务作为其主要业务,该业务的业绩大幅下滑,风险依然存在。敏感的机构投资者自然能找到线索,但由于TCL公司(000100)第一季度报告信息披露不完整甚至误导,中小散户只能蒙在鼓里。尽管他们承受了股价的下跌,但他们仍然期待着TCL半导体的光明未来。

  《上市公司重大资产重组管理办法》,即TCL公司(000100)无需报中国证监会审批,避免了严格监管的环节。然而,即使有巨额资金支持,第一份季度报告披露后的股价下跌也凸显出TCL公司(000100)重组中涉及的资产定价不公平,以及重组过程、年报和第一份季度报告披露不完整甚至误导性陈述。所有这些都需要在TCL公司(000100)的重组中进行监督和参与,以维护市场的公平和正义。

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